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华钰转债价值分析 06月14日华钰转债中签率多少

2019-06-14 11:03 新浪

  国君固收 | 报告导读:

  【发行情况】本次华钰转债总共发行不超过6.40亿元可转债。优配:每股配售1.216元面值可转债;设网下、网上发行,T-1日(6-13周四)网下申购、股权登记日;T日(6-14周五)网上申购;T+2日(6-18周二)网上申购中签缴款。配售代码:764020;申购代码783020。

  【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.3%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6年AA中债企业债 YTM 5.26%计算,纯债价值为84.48元,YTM为2.43%。发行6个月后进入转股期,初始转股价10.17元,6月12日收盘价为10.64元,初?#35745;?#20215;104.62元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为11.44%。

  【公司基本面】公司立足西藏地区,主营铅锑精矿、锌精矿等有色金属采选矿?#32422;?#36152;易。目前公司拥有扎西康矿山和拉屋矿山的采矿权,4个项目的探矿权,另有3个探矿权转采矿权?#20013;?#27491;在办理中,资源规模丰富。公司通过收购塔吉克铝业拓?#36141;?#22806;市场,开拓黄金精矿业务。受采选成本上升、铅和锌产品价格下降等不利因素影响,公司盈利能力有所下滑。2019年第一季度,公司实现营业收入0.72亿元,同比下降69.30%,归母净利润为0.19亿元,同比下降52.83%,毛利率为52.40%。目前公司市值为55.96亿元左右,PE TTM 27.47倍,估值水平较合理。

  【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为16%左右,以2019年6月12日正股价格计算的可转债理论价格为109~110元。相对估值法,目前同等平价附近的桐昆转债(110.020, 0.53, 0.48%)转股溢价率为4.71%。考虑到公司当前股价对应的转债平价接近面值,我们预计华钰转债上市首日的转股溢价率区间为【4%,6%】,当前价格对应相对估值为109~111元。综合考虑,预计华钰转债上市首日价格在109~110元之间。

  【申购建议】华钰矿业(10.890, -0.26, -2.33%)总股本5.26亿股,前十大股东持股比例75.09%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余4.48亿元供投?#25910;?#30003;购。假设网下申购户数为700户,平均单户申购金额为2.9亿元,网上申购户数为35万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.08%附近。考虑到当前转债平价略低于面值,铅、锌等金属价格有所回落,但是国内需求仍未得到充分满足,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

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