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“IPO即溢价退出”越来越玩不转了

2019-06-14 08:43 证券之星综合

  在经济形势大好的前几年,国内模式创新初创企业层出不穷,O2O、共享经济、无人零售等先后登上风口行业,人工智能、云计算、大数据等初创企业估值也是水涨船高。彼时,诸多VC/PE机构迎着风口、慷慨解囊,帮助一级市场塑造了许多“巨星”。时至今日,这些“巨星”有的已经陨落,部分则“幸运”地登陆了二级市场的舞台。但是,这些靠着?#28072;?#33719;取市场份额的“巨星”们,却纷纷上演了“上市后破发”、“股价跌跌不休”的情节。

  ?#25910;?#27492;次统计的46家在美股或港股上市的新经济企业中,5家“新?#32479;?#20225;”在当中可谓是典型代表,平均跌幅高达50%。其中,优信?#36234;?#36817;80%的跌幅领跑所有新经济企业。优信曾试图?#21487;涨?#25171;广告,以亏损为代价来抢占市场份额,由此来支撑其估值。

  ?#29575;?#19978;,很多互联网公司在上市时会炒概念,强调高风险高回报,在市场火热的时候,投?#25910;?#25954;冒风险追回报,概念股的估值表现也比较好。?#25910;?#22312;采访中就了解到,在市场火热的时候,通常PE机构在跟被投企业谈估值的时候,都是建立在对赌协议的基础上。彼时,企业自己做的对赌业绩都比较高,?#26131;?#27714;必须高于上一轮估值;而由于市场环境向好,PE机构抱着“宁杀错不放过”、“不愁没有接盘侠”的心理,对部分明星企业?#20013;?#36861;捧,也并没有真正仔细研究过对赌业绩的可行性,因此整个一级市场价格充斥泡沫。

  但在现在市场波动较大、?#24335;?#36235;于避险的状况下,互联网失去热钱支持,也导致高估?#30340;?#20197;为继,“IPO意味着溢价退出”的场面不再是必然。以欣锐科技(28.59 +2.55%,诊股)为例,2016年8月30日,八家机构投?#25910;?#20197;每股42.5元认购欣锐科技新增股份588.2352万股,总计2.5亿元,这当中包括了达晨财智、时代伯乐、鼎晖投资等行业头部机构。但在去年5月23日上市时,欣锐科技的发行价仅为11.65元,开盘价15.38元。即便经历了多次涨停,截至目前,欣锐科技的股价为28.59元,距离上述机构买入的价格?#20849;?3%。

  可以明确的是,一二级市场之间的溢价差正在?#20013;?#32553;小,两个市场的参与群体、投资逻辑、估值方法等都不一样。?#29575;?#19978;,Pre-IPO阶段的企业已经基本定型,在二级市场能?#19994;?#20272;值参考,如果判断企业上市后可能出现估值?#26500;?#29616;象,PE机构应当做到提前退出,而不是当最后一个接棒的人。

  除此之外,在经历了前期的野蛮生长之后,PE行业也开始步入专业化路径。在?#25910;?#30475;来,一家一流的PE机构,一定具备如下几个特征:在某几个特定的垂直领域深度耕耘,能够充分了解相关行业现状和趋势,能够挑选出相关行?#30340;?#30340;优质项目,能够为被投企业配备?#34892;?#36164;源,形成可?#20013;?#21487;循环的生态互助系?#22330;?/span>

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